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高华证券通过工资变动解读劳动力市场的疲软

2019-09-11 11:22:45来源:励志吧0次阅读

高华证券:通过工资变动解读劳动力市场的疲软 2011-06-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

通过工资变动解读劳动力市场的疲软近期的消费价格通胀数据令我们对就业市场存在大量闲置劳动力的观点面临挑战。近期核心消费价格指数(剔除食品和能源)三个月折年增长率为2.5%,远高于我们“菲利普斯曲线”模型(用于衡量通胀与劳动力市场疲软程度的历史关联)的预测。核心通胀与模型预测在近期的差异是至少1990年以来的最高水平。

然而需指出的是,消费价格通胀取决于多项因素,而非仅仅是劳动力市场疲软。评估劳动力市场闲置产能的一个更直接的方法是建立工资变动模型。工资增长目前仍接近周期低点,与我们调整后的菲利普斯曲线模型预测相符。我们的结论是,工资变动并未显示结构性失业率显著上升,而且我们预计,随着大宗商品价格高企带来的传导效应消退,核心物价环比通胀率将从近期的2.5%进一步放缓。

我们一直认为就业市场十分疲软,而且这些闲置劳动力应会抑制通胀压力的上升。尽管“结构性”失业率受危机影响可能上升了到1个百分点,但我们的分析显示,失业率从衰退前的4.5%大幅增至目前的9.1%是周期性表现。(见2010年8月27日美国经济分析“迄今美国结构性失业率仅有小幅上升”)。此外,我们的菲利普斯曲线预测——揭示核心消费物价通胀率(剔除食品和能源)与失业缺口(实际与结构失业率之差)在过去存在反向关联——显示核心通胀率应会在未来几年随着劳动力市场的复苏而逐步上升(见2011年4月4日美国金融市场日评“解析短期和长期通胀预期”)。

然而近期通胀数据令我们的上述观点面临挑战。过去三个月里,核心消费价格折年上升了2.5%,推动5月份同比核心通胀率达到1.5%。这一涨幅远高于我们菲利普斯曲线模型隐含的通胀率。该模型预测,鉴于失业率仍处于较高水平,核心通胀率不会如此加速增长(见下表)。实际核心通胀率与预测在近期的差异至少是1990年以来的最高水平。

实际与拟合核心CPI通胀率比较通胀率意外上升是否意味着美国经济闲置产能小于我们的预测?这的确是2009年旧金山联储行经济学家JustinWeidner和JohnWilliams的研究暗含的结论,该研究以核心通胀率的变动来推算产出缺口随时间推移出现的变化。他们的模型显示通胀率走高可被视为经济疲软程度不高的标志。(参阅2009年6月12日旧金山联储行出版的经济研究报告“HowLargeistheOutputGap?”)。伯南克主席在上周新闻发布会上承认核心通胀率意外上升标志着美国经济闲置产能小于联储官员(及我们的)预期也不失为一种“可能性”。

观察薪资的变动是测算经济闲置产能大小的另一种方法。在许多方面而言,这种方法更为直接地检验了就业市场的疲软程度,因为人们主要通过薪资的变动来衡量失业缺口对价格上涨的影响。为了观察薪资的变动,我们测算出一条简单的“薪资菲利普斯曲线”,用滞后的薪资上涨和滞后的失业缺口来说明平均小时工资的季环比(折年)变化。(我们用产量和私营行业非管理人员的平均小时工资来得出更长的时间序列。得出的结果与我们使用其他噪音更多的薪资涨幅指标——包括就业成本指数、每小时报酬或单位劳动成本——得出的结果在性质上类似。)下表显示2011年薪资实际涨幅大抵与模型预测的水平相当。我们得出结论认为近期薪资的变动鲜有迹象表明结构性失业率已显著上升。

薪资涨幅:实际涨幅与拟合涨幅的比较导致近期价格和薪资涨幅不一的原因有哪些?其中一种解释主要关注推动近几个月消费价格上涨的特殊因素。例如,伯南克主席上周暗示近期核心通胀率上升可能是受大宗商品价格传导及汽车价格上涨(似乎与日本供应链中断相关)的推动。这一观点的隐含意义为随着这些特殊因素的消退,未来几个月核心通胀率应会环比回落。

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